(網(wǎng)經(jīng)社訊)12月11日，港交所官網(wǎng)披露了“孩子王”提交的上市申請(qǐng)，公司上市材料被正式受理，獨(dú)家保薦人為華泰國(guó)際，“孩子王”將實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺(tái)協(xié)同。
然而，截至今年三季度末，孩子王的商譽(yù)賬面價(jià)值已高達(dá)19.32億元，較去年同期暴增147.1%。一系列大規(guī)模并購(gòu)直接推高了公司負(fù)債水平。如今赴港上市能拯救“孩子王”嗎？對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布電商快評(píng)供記者朋友參考。
【觀點(diǎn)一：赴港上市是重壓下的戰(zhàn)略突圍】
今年11月，“孩子王”發(fā)布公告，公司2025年第二次臨時(shí)股東會(huì)審議通過(guò)了關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市等議案。孩子王方面表示，主要是為了深入推進(jìn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，打造具有國(guó)際影響力的親子家庭服務(wù)品牌。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，這是“孩子王”在外部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與內(nèi)部財(cái)務(wù)壓力雙重背景下，為尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)和緩解財(cái)務(wù)困境而采取的“攻守兼?zhèn)洹敝摺?/p>
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，“孩子王”資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.26%，有息負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)超貨幣資金。此外，頻繁收購(gòu)后，截至2025年三季度末商譽(yù)激增至19.32億元。曹磊認(rèn)為，“孩子王”債務(wù)高企，港股融資可視為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。而且在出生率下滑、國(guó)內(nèi)母嬰市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，公司急于通過(guò)出海和跨界來(lái)突破增長(zhǎng)“天花板”。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤稱，孩子王赴港上市是行業(yè)調(diào)整期的一次戰(zhàn)略突圍，兼具必要性與挑戰(zhàn)性。從積極層面看，此舉能拓寬融資渠道，為國(guó)際化布局、供應(yīng)鏈升級(jí)及新業(yè)務(wù)拓展補(bǔ)充資金，同時(shí)搭建“A+H”雙資本平臺(tái)，助力提升品牌國(guó)際影響力，契合打造全球親子服務(wù)品牌的目標(biāo)。
“結(jié)合行業(yè)背景，母嬰賽道頭部集中化趨勢(shì)加劇，線上線下多業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，赴港上市有助于整合跨境資源，對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求收縮的壓力。但市場(chǎng)也普遍將其解讀為緩解資金壓力的務(wù)實(shí)選擇，公司面臨的債務(wù)壓力與并購(gòu)整合難題不容忽視。若后續(xù)無(wú)法清晰兌現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略價(jià)值，可能面臨估值折價(jià)壓力，核心在于能否將資本補(bǔ)充轉(zhuǎn)化為差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！惫鶟a(bǔ)充。
【觀點(diǎn)二：行業(yè)環(huán)境 經(jīng)營(yíng)隱患 市場(chǎng)信心流失導(dǎo)致市值大幅縮水】
截至12月8日，“孩子王”A股總市值約122億元，較巔峰時(shí)期的292億元人民幣跌超50%，市值蒸發(fā)超過(guò)170億元。曹磊指出，這是行業(yè)性困境、公司激進(jìn)戰(zhàn)略、內(nèi)部管理問(wèn)題及資本市場(chǎng)信心流失共同作用的結(jié)果：
首先是出生率下滑，母嬰行業(yè)紅利消失，這也是目前天貓母嬰、京東母嬰、拼多多母嬰、抖音電商、小紅書(shū)等綜合類母嬰電商平臺(tái)，以及親寶寶、兔頭媽媽、美囤媽媽（寶寶樹(shù)旗下）、媽媽網(wǎng)、年糕媽媽等垂直類母嬰平臺(tái)共同面臨的問(wèn)題。
其次是“孩子王”激進(jìn)的“三擴(kuò)戰(zhàn)略”與高溢價(jià)并購(gòu)：高溢價(jià)收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際（超16億）和絲域?qū)崢I(yè)（16.5億，增值率583.35%）帶來(lái)巨大商譽(yù)（截至2025年Q3達(dá)19.32億元），且絲域?qū)崢I(yè)交易無(wú)業(yè)績(jī)對(duì)賭。為收購(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和高額擔(dān)保，推高資產(chǎn)負(fù)債率至64.26%。
最后是主業(yè)承壓與內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)：“孩子王”主業(yè)依賴且毛利低：超55%收入來(lái)自奶粉，該品類毛利持續(xù)下滑。且多次因銷售不合格商品被行政處罰，2025年7月仍有門店被檢出產(chǎn)品不合格。員工也反映考核過(guò)重、變相“帶資上班”；實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，關(guān)聯(lián)交易占比高。
據(jù)國(guó)內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)糾紛調(diào)解平臺(tái)“電訴寶”（315.100EC.CN）顯示，2024年至今，“孩子王”涉及的投訴包括售后服務(wù)、商品質(zhì)量、網(wǎng)絡(luò)售假、退換貨難等，并入選網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心例行發(fā)布的《2024年度中國(guó)女性網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)投訴數(shù)據(jù)與典型案例報(bào)告》（報(bào)告下載：http://www.99poke.cn/zt/nxtsbg/）。此外，2018年至今，入選母嬰電商投訴榜的還有：貝貝(貝店)、媽媽購(gòu)、美囤媽媽、飛鶴官方商城、媽媽幫、愛(ài)嬰室、麥樂(lè)購(gòu)、樂(lè)友孕嬰童、母嬰之家、好貝樂(lè)網(wǎng)。
郭濤認(rèn)為，孩子王市值大幅縮水是行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)隱患與市場(chǎng)信心三重因素共振的結(jié)果。行業(yè)環(huán)境方面，國(guó)內(nèi)出生率持續(xù)下行導(dǎo)致母嬰核心需求收縮，疊加消費(fèi)板塊整體低迷，賽道估值中樞隨之下移。經(jīng)營(yíng)層面，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，收入高度依賴低毛利母嬰商品銷售；重資產(chǎn)大店模式推高運(yùn)營(yíng)成本，單店效益持續(xù)疲軟；并購(gòu)整合不及預(yù)期，跨界收購(gòu)標(biāo)的引發(fā)協(xié)同性質(zhì)疑，高商譽(yù)暗藏減值風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)信心層面，市值管理缺位加劇信心崩塌，面對(duì)股價(jià)下跌未出臺(tái)有效穩(wěn)定措施，投資者對(duì)其“外延并購(gòu)換增長(zhǎng)”模式的可持續(xù)性存疑，疊加主力資金持續(xù)流出，最終導(dǎo)致市值腰斬。
【觀點(diǎn)三：布局海外市場(chǎng)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存】
對(duì)于二次上市目的，除至今未被寫(xiě)在財(cái)報(bào)中的海外市場(chǎng)外，“孩子王”曾于2024年末透露未來(lái)5年的發(fā)展規(guī)劃，即實(shí)施“千城萬(wàn)店”擴(kuò)張計(jì)劃、建立短鏈直采體系、構(gòu)建同城數(shù)字化即時(shí)服務(wù)體系，以及引入AI智能技術(shù)應(yīng)用四大方向。
曹磊認(rèn)為，“孩子王”布局海外市場(chǎng)，是在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸下，一次機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的“突圍嘗試”。其機(jī)會(huì)在于通過(guò)旗下“絲域”品牌在新加坡開(kāi)設(shè)首店，公司能以較低成本和風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)試海外市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣、運(yùn)營(yíng)流程，為母嬰主業(yè)的出海積累經(jīng)驗(yàn)?！澳笅肓闶?養(yǎng)發(fā)服務(wù)+AI硬件”的組合，理論上可以滿足家庭用戶的多元需求，在海外市場(chǎng)可能形成差異化優(yōu)勢(shì)。
“除沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)外，“孩子王”也面臨商業(yè)模式本地化的巨大挑戰(zhàn)：其國(guó)內(nèi)成功的“大店+重度會(huì)員服務(wù)”模式，在成熟海外市場(chǎng)將面臨高昂的租金、人力成本和完全不同的消費(fèi)習(xí)慣考驗(yàn)。且港股投資者對(duì)公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量及高商譽(yù)、高負(fù)債的模式持審慎態(tài)度。若公司不能講出一個(gè)讓市場(chǎng)信服的、高質(zhì)量的成長(zhǎng)故事，即便上市成功也可能面臨估值壓力?！辈芾诒硎?。
無(wú)獨(dú)有偶，郭濤也認(rèn)為，孩子王海外布局機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，短期挑戰(zhàn)大于長(zhǎng)期機(jī)遇，勝算取決于資源整合與本土化適配能力。機(jī)遇方面，其積累的線下場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)、會(huì)員服務(wù)體系及多業(yè)態(tài)擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)具備可復(fù)制性，疊加港股上市后的資本支持，有望在東南亞等母嬰消費(fèi)潛力市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破；同時(shí)，國(guó)內(nèi)母嬰零售同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外布局可開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。
挑戰(zhàn)方面，海外市場(chǎng)面臨本土龍頭與國(guó)際品牌雙重?cái)D壓，需重新搭建供應(yīng)鏈與渠道網(wǎng)絡(luò)，前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)；不同地區(qū)消費(fèi)習(xí)慣、育兒理念差異顯著，國(guó)內(nèi)成熟的“商品+服務(wù)”模式需深度本土化調(diào)整；公司當(dāng)前面臨的債務(wù)壓力、并購(gòu)整合難題等內(nèi)部問(wèn)題尚未解決，資源分散可能影響國(guó)內(nèi)主業(yè)穩(wěn)定。此外，跨境物流、合規(guī)監(jiān)管等隱性成本也將考驗(yàn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，短期勝算有限，長(zhǎng)期需以本土化創(chuàng)新突破壁壘。
